中美央行目标与货币政策的差异

by 任大伟《财富世界》董事长

世界各国央行的政策目标,基本都是学美联储的,主要是三大目标,即:控制通货膨胀、维持经济增长、促进充分就业。

20170809 Currency 6A

世界各国央行的政策目标,基本都是学美联储的,主要是三大目标,即:控制通货膨胀、维持经济增长、促进充分就业。但中国央行的目标与美联储明显不同,中国央行行长周小川认为,中国央行的货币政策,出发点是维持经济增长。从最近10多年的中国经济发展状况来看,中国货币政策的目标是基本达到了的。

过去十多年,中国央行的首要政策目标是维持经济增长,中国政府认为维持经济增长与促进充分就业本身就是二位一体的。首先,如果能促进经济增长,则充分就业是可以自动实现的。其次,如果能促进经济增长,则通胀应该是温和的,不会带来恶性通胀。第三,只要保持经济增长,其它各项目标是可以迎刃而解的。

相比之下,过去几十年,尤其是1970年代之后,美联储的首位政策目标是“控制通货膨胀”,虽然也有“促进充分就业”的目标,但美联储更在乎的还是通胀。要抑制通胀又要实现充分就业和经济增长,实际上很难兼顾。

对于最近美联储加息,就美国现在的复苏而言,连续的大幅度加息非常有可能引发经济丧失动力。加息类似于在一个结构上增加负荷,等到结构开始坍塌时再去挽救很可能为时已晚,经济领域尤其是金融领域很难事先精确计算哪里是承受的极限。美联储不会把利率加得太高,这是我们一年多以来坚持的判断。

美联储加息,一些中国专业人士的理解是:美联储加息——美元的利息上涨,由此导致美元走强,全球美元回流美国,美元计价的资产价格上涨,中国外债偿还压力会增大,由此将导致投机资本抛出人民币买进美元,所以人民币会贬值。人民币贬值虽然会导致中国出口增加,但为了应对人民币资产计价下跌,中国央行将不得不跟随美联储加息,于是中国的房地产泡沫会破裂,最后导致经济会危机。

上述的假设被很多中国的经济学家不断地重复,对此我们一年多以来一直持有怀疑态度。实际上最大的可能性是:即使美联储连续加息,中国央行很可能按兵不动,一直等到等到美联储加息周期结束中国央行都不会跟进加息。对于中国的房地产泡沫,中国会通过各种行政性的措施进行压制,但不会通过加息去刺破泡沫。人民币兑美元的汇率从来就不是靠利差来维持的,人民币汇率的最基本决定因素是中国产品的出口竞争力,而不是央行的汇率。

相比美联储的货币政策更在意维护美元价值和地位,中国央行的货币政策更在意经济的增长。最近中国政府公开发出的政策信号表明,金融稳定和防范金融风险受到高度关注,稳定意味着中性与灵活的货币政策,不会有放松银根的政策出台,金融去杠杆主要是加强管理,不会有加息和紧缩银根的动作。

 

DividRen

《财富世界》董事长 任大伟